本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品｜公司研究室IPO组
文｜可可
8月18日，如祺出行向港交所递交招股书，中金公司、华泰证券和农银国际担任联席保荐人。
如祺出行是一家以网约车业务为主的公司，2023年上半年，网约车服务收入占比超86%。尽管自动驾驶出租车业务占比不足0.1%，但宣传上如祺出行更看重Robotaxi业务。
如祺出行的股东方包括广汽集团、腾讯、广州国资委、滴滴、国轩高科等。其中，广汽和腾讯为第一、第二大股东，IPO前持股比例分别为35.20%、18.41%。
1.网约车收入占比略下滑仍超86%
如祺出行的前身是广汽集团的移动出行项目组，公司由广汽集团、腾讯等共同投资开展，后引入小马智行作为战略股东。
2019年6月，如祺出行开始上线运营，2020年推出顺风车服务，2021年开始Robotaxi的开发及商业化，并于2022年4月开展车服业务。
截至2023年6月30日，如祺出行的业务覆盖范围主要集中在大湾区的广州、深圳、佛山、珠海、东莞、厦门等九个城市。
目前，如祺出行旗下有三大业务板块，出行服务主要包含网约车及Robotaxi服务；技术服务主要包括人工智能数据及模型解决方案以及高精地图；生态服务即为司机及运力加盟商提供支持。
2020年至2022年，网约车服务的交易额从4.9亿提升到17.6亿元，年复合增长率91.6%。根据招股书，2022年，如祺出行网约车服务的订单量为6600万单，按此计算是大湾区第二大出行服务平台。
2020年至2022年，如祺出行收入分别为4.0亿、10.1亿、13.7亿，年复合增长率84.1%。
2023年上半年，如祺出行网约车交易额提升至12.5亿，同比增长52.1%；如祺出行收入9.1亿，同比增长48.1%。
从收入结构来看，从2020年到2023年上半年，网约车服务收入占比从96.0%降至86.6%，但仍然是如祺出行最重要的收入支柱。
2.Robotaxi业务占比不足0.1%还未商业化
尽管网约车贡献了超80%的收入，而包括Robotaxi（自动驾驶出租汽车）的其他业务收入只有百万元，占比仅0.1%，但如祺出行更看重的却是Robotaxi业务。
作为国内最早布局Robotaxi的出行平台之一，如祺出行近两年正加速相关技术商业化落地。
2022年10月，如祺出行在广州开启有人驾驶网约车与Robotaxi服务的商业化混合运营，宣布第三方Robotaxi立刻接入如祺出行平台。两个月后，如祺出行同小马智行在广汽集团AION LX车型基础上共同开发的一款Robotaxi车型就入选广州市示范运营车型目录。
2023年4 月，如祺出行被批准在广州南沙开展自动驾驶示范运营，成为国内首个以专有Robotaxi车队进行示范运营的出行服务平台。
截至2023年6月30日，如祺出行的Robotaxi服务已运营约1.85万小时，覆盖538个站点，完成约45.7万公里安全试运营里程。
本次IPO，如祺出行所募集的资金将有40%用于自动驾驶及Robotaxi运营服务的研发活动，是最大的一项；此外，出行服务产品的升级及运营效率提升、扩大用户群及增加市场份额、行业价值链中投资与并购、运营资金等用途占比各为20%、20%、10%、10%。
但从收入中可以看出，如祺出行的Robotaxi业务还未能实现商业化。招股书中，公司指出，Robotaxi预期于2026年左右实现商业化，预计在2030年前，Robotaxi将进入成熟的商业化阶段，并在全球主要地区广泛采用。
目前，如祺出行还未能实现毛利率转正。2020年至2023年上半年，如祺出行毛亏损分别为9222万、2.45亿、1.46亿、7069万；毛利率分别为-22.8%、-24.2%、-10.7%、-7.7%。
此外，2020年至2023年上半年，如祺出行研发费用率分别为10.7%、11.5%、7.7%、7.9%及6.3%；净利润分别为-2.99亿、-6.85亿元、-6.27亿、-3.45亿，三年半累计亏损-19.56亿。
3.广汽、腾讯分列第一、第二大股东
从2019年3月成立至今，如祺出行分别进行过三轮：创始轮、A轮、B轮融资。
成立之初，广汽集团、腾讯、广州交通集团分别投资3.5亿、2.5亿、1亿，持股比例分别为35%、25%、10%。此外，红峰投资、达溢投资、Higher Capital、Jovial Lane（滴滴全资孙公司）各投资5000万元，分别持有5%股权。
2022年1月，如祺出行进行A轮融资，融资总额约9.5亿元人民币。从A轮融资到向港交所递表，如祺出行用了不到500天。
其中，A-1轮投资者包括广汽、腾讯、SMBC Trust Bank（SMBC作为丰田的受托人）等，合计投资1.08亿美元（折合人民币7.6亿元）认购3383.9万股A轮优先股。
A-2轮投资者为广州国资委控制的广州科创合行等4家有限合伙企业以2638.1万美元（约人民币1.85亿元）认购826万股A轮优先股。
2023年4月，小马智行以1500万美元（约人民币1亿元）追加认购469.6万股A轮优先股。
2023年6月，如祺出行完成8.42亿元B轮融资，由广汽工业领投，多家产业基金及财务投资人跟投，这也是国内出行行业在2023年达成的首笔融资。
IPO前，广汽集团通过全资子公司中隆持有如祺出行19.89%股份，广汽集团控股股东广汽工业持有如祺出行15.31%的股份，广汽系合计持股35.20%，为如祺出行第一大股东。
IPO前，腾讯持股18.41%，为第二大股东；广州市公交集团持股为5.68%，小马智行持股为5.34%，合肥国轩持股为2.95%，滴滴持股2.84%。此外，外资丰田、三井住友银行等通过SMBC信托持股1.71%；瑞盛亚洲持股1.68%。
估值方面，招股书显示，从第一轮融资开始，如祺出行第一轮融资中，认购每股的成本为10元人民币，第三轮每股认购成本涨到30.44元；公司的估值也10亿元涨到53.6亿元。
