*** 贯彻落实国务院常务会议精神决定，发布“ *** 贯彻落实国务院常务会议精神”重要消息，要求将公司债发行范围扩大到所有公司制企业，开放私募债流通市场，丰富债券品种。这将有助于进一步促进企业融资条件的改善，提升风险偏好；同时会给交易所市场带来供给压力，需要需求方的配合。
*** 落实国务院常务会议精神，很多措施都涉及债券市场。 *** 网站发布“ *** 贯彻落实国务院常务会议精神”消息。近日召开学习贯彻7月23日国务院常务会议精神电视 *** 会议，研究部署落实国务院关于多措并举缓解企业融资成本高的意见和具体措施。在会议做出的十项决定中，与债券市场直接相关的主要有后三项:
(1)将公司债券发行主体范围扩大至所有法人企业，开放私募债流通市场，丰富债券品种。现有的公司债发行主体主要局限于a股或h股上市公司，仅有普通公司债和中小企业私募债，其中私募债的流通受到很大限制。会议决定:“第八，扩大企业债券发行主体范围，丰富债券发行方式。交易所公司债发行主体扩大至所有企业法人，全面建立和完善私募债券发行相关制度。允许在全国中小企业股份 *** 系统挂牌的公司发行中小企业私募债。推出M&A及重组债、市政公司债、可交换债等创新品种。按照社会信用体系建设总体安排，建立健全债券征信体系，减少信息不对称，奖励诚信，惩戒失信。”。
(2)培育交易所债券市场机构投资者，提升交易所债券市场融资能力。“九、积极培育交易所债券市场机构投资者，增强交易所债券市场融资能力。支持更多机构投资者在交易所市场开展债券现券和回购交易。完善政策环境，为住房公积金和地方养老基金在交易所债券市场投资运营、保值增值提供服务，引导合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)、私募股权基金投资交易所债券市场。”
(3)加快资产证券化进程。“十、要积极发展信贷资产和企业资产证券化，盘活资金存量。利用资产证券化产品支持棚户区改造、市政基础设施建设、重大设备租赁融资，盘活企业应收账款存量。积极支持符合条件的资产证券化产品在证券交易所发行上市。做好企业资产证券化行政审批取消后的制度修订和监管衔接，按照市场化原则扩大规模、加快推进。”
首先，多项措施促进了融资的改善，持续有利于市场风险偏好的提升。 *** 决定的背景是落实国务院《关于多措并举缓解企业融资难的意见》，核心目的是促进企业融资条件改善。因此，除了上述大幅扩大公司债发行主体范围、开放私募债流通市场(从而激活私募债一级市场融资功能)、丰富债券品种、通过证券化激活存量等债券市场措施外，实际上还包括完善创业板制度、加快全国中小企业股份 *** 系统、研究出台区域性股权市场发展指导意见、培育私募市场等多项股权融资安排。根据此前银监会发布的《关于引导银行支持小微企业合理融资的36号文》，以及近期房地产企业债的再发行，整体来看，多角度安排有利于促进企业融资条件的持续改善，边际上缓解企业 *** 风险。但是这个决定涉及的范围很大，层次很深，估计还是需要具体细则的支持。因此，可能需要时间来发挥实质性作用，短期影响主要是进一步改善预期风险偏好。
第二，新主体、新品种有利于活跃交易所债券市场，特别是促进高收益债券市场的发展。整体来看，长期以来，公司债券的发行主体仅限于上市公司，交易所债券市场发展相对滞后。尤其是近两年，过去相对活跃的民营企业债券市场受到市场化违约担忧的困扰，一级市场大幅萎缩。根据Wind的统计，今年以来，一级市场公司债发行规模仅为565亿元，占全部信用债的比重不足2%，存量规模仅为7432亿元(含普通公司债和中小企业私募债)，不足信用债存量规模的7%。这次大幅放宽了发行主体范围，实际上与短期债券发行主体和中票发行主体一致，但比企业债券发行主体范围更广。如果能够配合发行审批便利性和效率的提高，未来交易所债券市场有望更加活跃，更好地发挥一级市场的融资功能。特别是本次会议决定的M&A债券，作为高收益债券的典型品种，对海外高收益债券市场的发展和繁荣发挥了非常重要的作用。资产证券化产品发展潜力巨大(今年以来，银行间的资产证券化产品发展非常迅速。此前，《之一财经日报》等媒体报道称， *** 也曾就资产证券化产品的发行和审批向券商征求意见，涉及核心内容包括备案制、负面清单管理等)；从城投债市场的繁荣来看，市政公司债也将有广阔的发展空。
第三，负面是带来交易所债券市场的供给压力，需要需求来匹配。事实上，制约当前交易所债券市场发展的主要因素仍然来自需求端。银行、保险公司等传统机构投资者参与交易所市场的动力不足，客观上形成了交易所债券市场活跃部分以高收益债券为主，整体流动性不足的现实。特别是打破刚性兑付的市场化措施首次出现在公司债市场，进一步强化了高风险高收益的标签，市场需求出现逆转。就需求结构而言，投资者群体同质化严重，缺乏能够承担流动性风险、估值风险和个人违约风险的具有风险定价能力的专业化投资者群体，也是加剧市场波动、制约市场发展的重要因素。综合来看，如果不能有效突破需求端的瓶颈，这一多措并举将推动交易所债券市场扩容，给市场带来供给压力。一个积极因素是， *** 的决定还明确提到支持更多机构投资者在交易所市场开展债券现货和回购交易，为住房公积金和地方养老基金投资运营交易所债券市场提供良好服务，实现保值增值，引导合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)和私募股权基金投资交易所债券市场。这些措施构建了多层次的需求结构，有利于交易所债券市场的长远发展。
第四，由于市场的“抄底”心态，短期内公司债仍难以替代银行间品种，但有利于进一步熨平两个市场的割裂。扩大公司债品种，客观上有利于证券公司争取承销商业务。但在客户资源和资金风险承受能力方面，与银行间债券主承销商银行系统相比，证券公司仍有明显劣势。特别是，无论是否合理，市场上仍然存在“抄底”的预期或要求。在这种心理下，同等条件下，会优先选择资本实力更强的银行体系承销的债券。整体来看，虽然公司债的发行主体资格范围已经与银行间债券的品种接轨，但要真正替代银行间债券的品种，难度仍然很大。然而，打破融资主体的限制将有助于进一步打破两个市场的分裂状态，缩小两个市场的表现差异。融资主体可以更灵活地选择银行间市场品种融资和企业债券品种融资，熨平两个市场的供求关系。
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