净资产怎么算的，学习段永平关于估值计算的方法

净资产怎么算的

以下转载了段永平关于企业估值的文章，以及和网友互动有关估值，净资产的问题。

先说个人从中得出估值的结论：

企业当前价值 = 净利润/长期国债利率（5%）* 折价（6 折）有效净资产。

1，为什么是“净利润/长期国债利率”？相当于你把X钱一直存国债按照国债利率拿利息。

2，为什么要“*折价”？因为存国债是“无风险”，买股票有风险的，所以要打折，越觉得没谱打折越多。

3，为什么是有效净资产？专门有效净资产，用于区别净资产，也就是要把⼀些其实没⽤的资产去除，就是如果你要有机会重建时不会花的钱去掉。因为有些净资产可能是个累赘，比如⽐如在渺⽆⼈烟的地⽅建个酒店，花了⼀个亿，现在每年亏500w。重置成本还是⼀个亿，现在5000w想卖，谁要？再比如净资产是1000个亿，但是每年只赚一块钱。你愿意花1000个亿把它买下来吗？因此有效净资产的辨识比较困难。

何不计算下$恒瑞医药(SH600276)$，$腾讯控股(00700)$ 。

下面是转载的内容。

第 58 篇关于估值的⼀点想法（2010-04-25）-- 段永平

原文链接：网页链接

在这⾥有很多问题是关于估值的，所以简单谈谈⾃⼰的想法。

我个⼈觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么⼀点利润的投资还是不投的好。

我认为估值就是个⽑估估的东⻄，如果要⽤到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。好像芒格也说过，从来没⻅巴菲特按着计算器去估值⼀家企业，我好像也没真正⽤过计算器做估值。

我总是认为⼤致的估值主要⽤于判断下⾏的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资⾥最难的东⻄。

⼀般⽽⾔，赚到⼏⼗倍甚⾄更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资⼈⼀开始不全盘压上（当时我要知道⽹易会涨160倍，我还不把他全买下来？）。正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下⼈们往往即使看好也不敢下⼤注，或就算下⼤注也不敢全⼒以赴。

当然，确实也有⼀些按按计算器就觉得很便宜的时候，⽐如巴菲特买的中⽯油，我买的万科。但这种情况往往是⼀些特例。我觉得估值在决定卖股票时也是⽑估估的，⽐如当万科涨到3500-3600多亿时，我曾强烈建议我⼀个朋友应该卖掉，因为我觉得万科要持续赚300多亿是件很困难的事，你花3000多亿去赚不到100亿的年利润实在不是个好主意。如果你真的喜欢万科，可以等⼀等，将来可能会有机会⽤同样的钱买回更多的股份回来。说实话，我挺喜欢万科的，我想有⼀天我可能会再投万科的。下次投的时候争取多买些，拿得时间⻓⼀点。

巴菲特确实说过伟⼤的公司和⽣意是不需要卖的，可他⽼⼈家到现在为⽌没卖过的公司也是极少的。另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟⼤的公司市场往往不会给⼀个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有⼀点点⾼估就卖出的话，可能会失去买回来的机会。⽽且，在美国，投资交的是利得税，不卖不算获利，⼀卖就可能要交很⾼的税，不合算。以上纯属个⼈猜测

第 9 篇 Yahoo（2010-02-08）-- 段永平

原文链接：网页链接

昨天好像看到有⼈问这个，不知怎么搞的不⻅了，不好意思。

今天正好看超级杯，顺便写⼏句。我已经买了不少Yahoo了，如果价位在这附近或更低，我应该还会再买些，就看其他资源调配的情况。

我觉得Yahoo便宜的理由⾮常简单：

1）.现有资产情况（美⾦）：

现在Yahoo的市值是215亿左右，现⾦45亿左右，Yahoo⽇本和阿⾥巴巴⾹港上市公司属于Yahoo的部分⼤概有100亿左右。所以按市值算，现在买yahoo实际上只要花70亿左右。这⾥的不确定因素是yahoo⽇本和阿⾥巴巴上市部分的市值是有可能变化的。

2）.70亿市值（价格）的yahoo值（价值）多少钱？

现在yahoo的盈利能⼒不强，但也有5-7亿/年，现⾦流还要多些。和微软的合作如果开始的话，还可以每年节省5-6亿/年（10年以后不知道，但也不重要），这样的话，yahoo⼀年的盈利应该在10亿以上。这⾥的问题是，yahoo的盈利能⼒能持续吗？和微软的合作会被批吗？我个⼈的观点是：现在的CEO在管理和战略上⽐以前强，⽽且没有包袱，容易平常⼼去做正确的事。处在⼀个上升的市场⾥，yahoo现在的策略，我感觉他们的盈利能⼒没道理下降。⾄于和微软的合作，我想不出任何欧美政府会反对的理由。

综上所述，yahoo这个价（格）就不贵呀。我看美国很多机构投资者买yahoo的理由也差不多就上⾯这些。对了，忘了说淘宝和⽀付宝。我说不清淘宝和⽀付宝值多少钱，但好像没那么重要，因为⽆论值多少都是⽩给的。不过也不是那么不重要，因为这是我买yahoo的最⼤理由。

我个⼈认为淘宝加⽀付宝可能值500亿。在未来5-10年⾥市场⼤概会反映出来的。呵呵，市场的反映永远都是不知道的，也许只要5-10天啊，如果他们明天上市的话。

下面是段永平和网友关于估值方面问题的问答，主要阐述了以下几个问题：

净资产、有效净资产和估值的关系？毛估估估值的计算。⼀般是⽤⻓期国债的利率作为折现率。

panhuiji777 2010-04-23 14:14

价值投资学习中.段总,⽐如⼀个公司有净资产100亿,每年能赚10亿,这个公司⼤概值多少钱?

段永平回复panhuiji777 2010-04-23 14:21

⼤概就是你存X的钱能拿到10亿的利息（⻓期国债利息），再把x打6折。

bnfan回复段永平 2010-04-23 14:41

段⼤哥的意思是值60亿？

段永平回复bnfan 2010-04-23 14:49

我不知道利率是多少啊。⽐如：如果我买200亿⻓期国债的收⼊有10个亿/年，我会花200亿去买个年利润10亿的公司吗？国债是risk free（⽆⻛险）的，所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害，和我们平时的⽣意没区别。这⼤概就是巴菲特讲的margin of safety的来源吧。

readbamboo回复段永平 2010-04-23 15:22

我粗略算了⼀下：⻓期国债利息：5%---净利润/⻓期国债利息，再打6折，相当于12倍市盈率

星星看⾬回复段永平 2010-04-23 17:47

好像⽐巴⽼的⾃由现⾦流折现法简单，你的计算⽅法⾥没折现吧？道理我⼤概明⽩，但还未能理解透您这条公式，这个“x”是指公司的净利润还是公司的价格？此例的计算是：10亿/3.86%*0.6=166亿，（⻓期国债：3.86%），这样正确吗？请指正。

段永平回复星星看⾬ 2010-04-24 01:49

⻓期利率会变得，我⼀般就固定⽤5%。

价值投资奉⾏者回复段永平 2010-04-24 14:04

请问段总，打完6折后，还要不要加上净资产呢？谢谢了！

段永平回复价值投资奉⾏者 2010-04-24 14:18

这个重要吗？⾃⼰算算吧，我说6折也是⽑估估的。

光明 2010-05-07 23:23

段总，请教⼀个计算公司价值的问题：⼀家公司在余下寿命中可以产⽣现⾦流的贴现值。如果⼀个公司判断是卓越公司，未来⼀直会有稳定利润，计算中不是就没有最后⼀天了吗？举例：如果判断⼀个公司净资产为10亿，负债为0，未来每年有1亿的利润，该公司内在价值是多少？谢谢。

段永平回复光明 2010-05-08 12:56

假如这是个算术题：也就是每年都⼀定赚⼀个亿（净现⾦流)，再假设银⾏利息永远不变，⽐如说是5%,那我认为这个公司的内在价值就是20亿。有趣的是，表⾯看上去和有多少净资产没关系。实际上，净资产是实现利润的条件之⼀。假设真有这么个公司，我认为其内在价值是20个亿，如果市场价掉到10个亿的话，我会很乐意买点的。可惜这只是个算术题，现实投资要复杂很多。

Ontheway回复段永平 2010-05-08 13:13

为什么段总要联系到利息（5%）⽽得出价值20亿？股票估值和利率的关系是怎么样的？

段永平回复Ontheway 2010-05-08 13:56

就是相当于你存20亿在银⾏⼀样。折现率就应该是⻓期利率（⻓期国债利率）吧。

⾬天买菜 2010-05-09 11:48

阿段，看你的博客，学了不少好东⻄，也让⾃⼰更坚信了⼀些理念。⽐如做企业，核⼼是本分，把产品做好等。⾮常感激你⽆私的分享。你写博客有点类似⻙尔奇写⾃传，把经验、理念传给⼤家。（他写书还赚钱，阿段你更⽆私）。对企业的⽑估估：

⽤5%⻓期国债做为折现率；

2）6折做为安全边际我还是有个困惑，想请教⼀下：如果企业的成⻓性不同，⽐如中国现阶段保险的成⻓性要⽐银⾏的成⻓性⾼，假设A企业成⻓20%概率⼤，B企业成⻓10%概率⼤。对A、B两个企业，你是怎样做⽑估估1）你⽑估估时，考虑企业的成⻓性嘛？2）如果考虑，⽑估估中的6折是否会根据企业成⻓性做调整？

zzz回复⾬天买菜 2010-05-11 12:23

其实估值中的折现率，与企业的成⻓性⽆关，⽽是与⽆⻛险利率相关。⽆论是⾼成⻓企业，还是零增⻓的企业，都是⽤同样的折现率。⽼巴⼀般是⽤⻓期国债的利率作为折现率。

段永平回复⾬天买菜 2010-05-09 12:36

这些⼈写书⼤概都不是未来赚钱吧？⽑估估当然要考虑成⻓性。折现就是考虑成⻓性以后的结果。